回首与瞻望 十年风雨兼程，工程机械再迎新起点

以挖掘机和泵车为代表的工程机械行业从 2006-2016 年在销量上经历了相对齐全的周期。站在当前时点，我们以为，工程机械在进入新时期，主题驱动力来自“需要的市场化回归，产能的市场化出清”。供给端产能逐步收缩，需要端更新需要逐步显露， 基建持续发力。 市场过犹不及过后， 仍旧会回到原来的成长轨迹， 维持不变增长。

宏观需要变动地产需要占比逐步减弱，非地产成分在提升

工程机械的主题利用领域是房地产和基建。从前地产需要能够主导挖掘机销量走势，但是我们发现地产和基建的贡献比例从 2012 年的 0.93：1 降低到 2016 年的 0.67：1， 地产需要贡献在逐步减弱，非地产成分(例如基建、矿山、 PPP 项目等)的贡献在提升。 我们从挖掘机销量的结构特点和区域特点发现， 2016 年下半年以来， 大型基建项目、矿山和 PPP 项目提供了充足的增量需要。

微观需要变动存量设备消化在进行，更新需要占据主导

2016 年下半年以来，以挖掘机为代表的工程机械产品需要显着回暖， 挖掘机陆续 5 个月销量增速超过 50%， 需要回暖的背后，我们通过测算发现， 挖机存量的设备利用率达到临界点， 当前挖机保有量增速仅为 1-2%， 更新需要占挖掘机内生现实需要的比例已经达到了三分之二，逐步成为挖掘机需要的主导力量，从功夫趋向来看，2015-2016年是更新需要体现*明确的两年。同时，二手机去化也逐步加快，更新需要有望在将来几年得到开释。

行业*秀企业市场份额不休提升盈利基础逐步复原

经历了行业需要低潮后，行业市场份额逐步往*秀的龙头企业倾斜，行业市场集中度在从前几年逐步提升， 同时，国产品牌在此过程中悄然崛起， 2016 年国产品牌市占率超过 50%，日韩品牌一路下挫，龙头企业CA88重工 2016年在挖掘机领域市场占有率达到了 20%。伴随需要回暖，行业*秀的企业盈利基础也在逐步复原。

当前阶段以挖掘机为代表的工程机械产品需要依然处于回暖阶段，市场普遍关注需要的可持续性，尤其是对地产投资增速的忧郁。我们以为当前挖机需要结构中地产需要在逐步减弱， 非地产项目依然在持续不变的增长， 同时更新需要在形成中远期的托底力量。

宏观经济环境出格是房地产投资等拥有不确定性，进而影响行业需要水平;原资料价值颠簸影响企衣符润率;行业竞争加剧导致毛利率下滑。